在地方政府债务严监管与城投平台市场化转型的双重压力下，传统融资渠道持续收紧。2025年二季度以来，一种突破传统信用框架的去核心企业供应链ABS模式悄然兴起，通过银行保函+多城投债务人+保理代理的创新架构，为资质较弱区域城投开辟了低成本融资新路径。

　　监管倒逼转型：2024年财政部35号文明确要求城投平台剥离政府融资职能，2025年银保监会205号文进一步收紧保理业务准入。在此背景下，传统依赖单一高评级主体的供应链ABS模式遭遇瓶颈，2025年1-8月城投类供应链ABS发行规模同比下降42%。

　　市场需求爆发：据交易商协会数据，2025年二季度全国城投平台待偿债务规模达12.8万亿元，其中弱资质区域（AA级及以下）占比63%。这些平台迫切需要突破名单制管理限制，去核心企业模式应运而生。

　　典型案例验证：2025年1月，天风-江西信担供应链1号成功发行，通过江西省信用融资担保集团增信，整合九江市5家无公开市场融资记录的区县级城投应收账款，实现2.31亿元低成本融资。该案例开创了省级担保+多市县债务人的跨区域协作模式。

　　• 银行保函替代核心企业信用：采用广西北部湾银行等区域性金融机构出具的付款保函，将信用支撑从城投主体转移至金融机构。如国海证券-北融51期项目，通过两家城商行保函实现2.32亿元融资，票面利率仅2.7%。

　　• 担保公司增信体系：江西省信用融资担保集团等省级担保机构介入，将弱资质城投债务包装为AAA级资产证券化产品。2025年1-7月，担保模式ABS发行规模突破87亿元，同比增长340%。

　　• 跨区域资产整合：突破传统供应链ABS10个以上债务人限制，单个项目可整合3-5家无关联城投的应收账款。如某券商储架项目，将山东、江苏、浙江三省8家城投的工程款、贸易款打包，实现50亿元跨区域融资。

　　• 底层资产多元化：除传统工程款外，纳入保障房租金、停车场收费等准经营性资产。2025年保障房ABS发行规模达126亿元，其中73%采用去核心企业模式。

　　• 保理代理机制：由保理公司作为不特定原始权益人代理人，批量受让多家城投供应商的应收账款。该模式省去传统过桥资金环节，降低1.2-1.5个百分点融资成本。

　　• 黑红池动态调整：首次发行时确定30%基础资产，后续根据债务人偿付情况动态替换，提高资产使凯发k8旗舰厅ag用效率。某头部券商项目显示，该机制使资产周转率提升40%。

　　• 穿透核查豁免：通过银行保函将政府隐性债务转化为金融债务，规避《负面清单》对地方政府资产的限制。2025年监管明确，持有银行保函的供应链ABS可不纳入地方政府债务统计。

　　• 跨省展业便利：储架申报制度允许券商跨区域整合资产，某西部城投通过整合东部沿海项目，实现融资成本从8.2%降至4.1%。

　　• 债务人筛选：选择财政收入超30亿元、隐性债务率低于80%的区县级城投，优先整合同一省域内3-5家主体。

　　• 资产尽调：核查应收账款真实性，要求基础交易合同金额不低于500万元，账期6-18个月。

　　• 增信方对接：与省级担保公司或城商行建立合作，担保费率控制在1.5%-2%区间。

　　• 论证项目不涉及新增地方政府债务，引用2025年银保监会《关于规范供应链金融资产证券化的通知》第三条。

　　• 储架申报：首次申报规模不低于10亿元，分3-5期发行，每期间隔不低于3个月。

　　• 销售策略：优先配置银行理财、券商资管等风险偏好较低的机构投资者，单笔认购规模控制在5000万元以内。

　　• 建立债务人预警机制，当区域财政收入同比下降超15%时，启动应急偿债方案。

　　• 银行保函履约风险：要求开立行主体评级不低于AA+，保函期限覆盖ABS存续期。

　　• 区域集中度风险：单期项目债务人分布不少于2个地级市，避免系统性风险。

　　• 操作合规风险：严格区分政府债务与金融债务，禁止以任何形式将政府信用嵌入交易结构。

　　• 技术赋能：区块链技术实现应收账款确权、流转的全流程上链，2025年已有7个项目完成链上发行。

　　• 产品迭代：类REITs与供应链ABS结合，某产业园项目通过供应链ABS+运营收益权模式，实现融资成本降至3.8%。

　　• 政策红利：预计2025年四季度将出台专项政策，对去核心企业模式给予税收优惠。

　　在城投平台转型的关键期，去核心企业供应链ABS不仅是一种融资工具创新，更是重构城投信用体系的战略选择。通过金融工程手段将政府信用转化为市场信用，这一模式为化解地方债务风险、推动国资国企改革提供了可复制的实践样本。随着2025年城市更新项目贷款管理办法的出台，供应链ABS与专项债、REITs的联动将进一步深化，城投平台有望在市场化转型中实现轻资产运营的华丽转身。

　　原工行现券商 资本市场资深人士，供应链金融经销商，中铁某局F+EPC投资专家，拥有100%股权公司，佛道基凯发k8旗舰厅ag督持戒者，佛门禅宗修行者 李振海。

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